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发布时间:10-24
华东医药10.6亿慷慨收购或谋中药平台 标的佐力药业销售费居高不下濒临亏损

长江商报记者 魏度

净资产13.62亿元,却花57亿元收购,胡凯军真的傻吗?

胡凯军是资本市场神秘低调的资本大佬,截至目前,其实际控制有三家上市公司。5月26日,胡凯军的核心医药上市平台华东医药(000963.SZ)公告称,拟以协议转让方式受让佐力药业(300181.SZ)1.13亿股,占佐力药业总股本的18.65%,转让总价将不高于10.6亿元。以此推算,每股收购价约为9.36元,较5月24日收盘价5.54元溢价率约为69%。

截至今年一季度末,佐力药业净资产为13.62亿元,上述收购的估值约为57亿元。即便是5月24日,其市值也只有33.72亿元。通常而言,控股权收购溢价率约为30%。

更让人不解的是,佐力药业并非优质资产。近4年,公司净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)持续下降,去年扣非净利润更是陷入亏损。

长江商报记者发现,上市以来,佐力药业频频采用现金收购资产,每年,公司都要拿出近一半的营业收入去做营销,而销售收入依然低位徘徊,短期内实现业绩逆转绝非易事。

那么,胡凯军为什么还要去高溢价收购呢?5月30日,北京一投行人士向长江商报记者分析,胡凯军的横向并购,更大的可能是战略布局考量。一方面,通过资源整合增加华东医药投资收益,另一方面,远大集团旗下资产众多,未来或考虑将资产注入,做大做强中医药产业。

    1.18亿估值10.6亿并购

5月26日晚间,A股公司华东医药、佐力药业同时发布公告称,5月24日,华东医药与佐力药业控股股东俞有强及股东乌灵合伙签署了《股份转让意向书》,华东医药拟以协议转让方式合计受让佐力药业1.13亿股,占佐力药业总股本的18.60%,转让总价不高于10.60亿元。

截至目前,俞有强持有佐力药业28.46%股权,乌灵合伙持有3.81%股权,二者为一致行动人。如果转让完成,俞有强及乌灵合伙的持股比分别下降至12.03%、1.64%,合计为13.67%,低于华东医药所持股权,因此,此次交易将达导致控股权变更。华东医药实控人胡凯军将取代俞有强成为佐力药业实控人。

公告一出,市场一片哗然,“牺牲自己,成人之美”评论迭出,甚至有人戏称胡凯军为傻子,对此交易极为不齿。

二级市场似乎对上述交易也不理解。5月27日,华东医药开盘后股价“闪崩”,全天低位徘徊,最终收报30.71元,大跌7.05%。与之形成鲜明对比的是,当天佐力药业走出一字板行情,且全天牢牢封死在涨停板上。5月28日,股价再次大涨5.09%,收报6.40元。

算一算这笔交易,胡凯军似乎确实吃了不少亏。

10.60亿元收购1.13亿股,平均每股价格约为9.36元,相较5月24日收盘价5.54元,溢价约为69%。

此次收购,胡凯军将获得佐力药业控股权。从近几年控股权转让案例看,通常溢价率在30%左右,高达近70%的溢价控制权受让确实罕见。

实际上,无论是从净资产还是从市盈率角度来算,上述交易都是一笔高溢价买卖。

截至今年3月末,佐力药业净资产为13.62亿元,此次交易的估值约为57亿元,增值43.38亿元,估值明显偏高。去年,佐力药业净利润2075.18万元,按照医药行业5月24日的动态市盈率30.63倍计算,公司整体估值仅为6.36亿元,18.60%股权对应的估值约为1.18亿元。

华东医药解释此次收购称,加强双方中药产品资源整合及生产资源协同,实现优势互补及共同发展。

针对市场质疑,华东医药还专门召开说明会回应称,收购完成后,佐力药业将纳入公司合并报表范围,公司每年将按持股比例获得投资收益。对与佐力药业主业不相关的业务,原则上进行剥离。

值得一提的是,俞有强股权质押率达82.10%,股价大幅调整,存在平仓风险。高溢价受让股权,也被市场解读为“帮一把”俞有强,存在利益输送嫌疑。

    毛利率60%净利率不到5%

市场一片质疑更在于佐力药业似乎属于“劣质资产”。

佐力药业成立于2000年,2011年在创业板挂牌。公司主要业务为药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。乌灵系列和百令系列为公司核心产品。

Wind数据显示,2014年以来,佐力药业开启了大幅并购模式,先后收购了青海珠峰冬虫夏草药业公司51%股权、凯欣医药65%股权、德清三院部分股权、百草中药51.01%股权、三正生物50%股权、科济生物部分股权等近10家公司,交易价格约为8亿元。只是,这些并购绝大部分采用现金交易,挤占了公司不少资金。

然而,大肆并购后,佐力药业经营业绩依旧不佳。上市首年,其实现的营业收入和净利润分别为2.79亿元、0.51亿元,经历了连续三年超过20%的中高速增长,到2014年,营业收入达到5.15亿元,净利润1.03亿元,这一年,是佐力药业净利润首次突破亿元大关,也是迄今为止上市以来唯一一次。

 

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